春节临近，央行不断净投放流动性，维稳意图明显，但在本周流动性回笼洪峰下，市场昨（16）日仍出现股债双杀局面。国债期货午后跳水大幅收跌，股市亦持续震荡。反观资金市场，从临近中午资金开始明显收紧，前几周市场各个机构出资金的局面不再，取而代之的是，各个机构开始高价收资金、平头寸。

 

　　同时，有消息传出“央行将把银行同业存单从应付债券划到同业负债中，且同业负债不可超出总负债的三分之一。”中信证券(600030,股吧)认为，同业负债再被限制，负债端压力将进一步加大，尤其是对依赖同业负债的中小银行影响较大。而负债端资金作为购买资产的总量资金，也是债市重要的配置资金，而造成此前债市大跌的一大原因也是银行负债荒下的资金链连续收缩，因此这也将对债市资金面埋下较大隐患。

 

　　短期资金面整体供给充裕

 

　　对于昨天出现的债市跳水，九州证券全球首席经济学家邓海清表示，由于货币市场资金从每月中下旬开始收紧，市场对资金紧张导致债市下调提前作出反应，从而出现“拥挤交易”。特别是经过前几个月央行持续在货币市场收紧引发债市暴跌，使得市场对其收紧极其敏感。

 

　　从市场表现来看，10年期国债期货主力合约T1703跌0.68%，5年期国债期货主力合约TF1703跌0.48%。

 

　　据统计，本周共有3笔MLF到期，加上逆回购供给回笼资金5840亿元，而缴税压力以及大量跨节资金需求使得节前资金面呈现季节性紧张。不过，中信证券认为，当前央行仍保持流动性净投放，短期资金面仍将受到呵护。

 

　　申万宏源(000166,股吧)首席债券分析师孟祥娟预计，节前资金面状况好于2016年年底，春节前利率债收益率仍将维持高位震荡的格局，10年期国债利率春节前降至3.0%以下的概率不大。

 

　　两大因素制约长期流动性

 

　　央行发布12月外汇占款余额数据显示，受人民币贬值预期、季节性因素及央行调控等因素影响，去年12月末外汇占款环比下降3178亿元，余额219425.26亿元，连降14个月。

 

　　中信证券认为，外汇占款不断流失体现了在美元升值、人民币贬值压力下的资本持续外流，对国内资金“抽离”，加大基础货币缺口。

 

　　其次，央行若将把银行同业存单从应付债券划到同业负债中，且同业负债不可超出总负债的三分之一。势必会增大同业负债占比数值，对于大银行而言冲击尚可，但对于本身同业负债占比就较高，同时同业存单发行又较多的中小银行来说，则或将超出三分之一的限定要求。

 

　　天风证券测算，同业负债占比在不同机构间分化较明显，大型银行总负债中同业负债占比较低，明显拉低了整体平均水平。对于中小型银行而言，纳入同业存单后总负债中同业负债占比在25.8%，距政策上限相对更近。

 

　　从上市银行公布的数据看，截止去年三季度，股份制商业银行同业负债占比为24%，应付债券占比为11%；城商行的同业负债占比为21%，应付债券占比为13%。若将同业存单改计入同业负债，新的同业负债均将越过上限。

 

　　此前，外汇占款减少和居民存款流失下发行同业存单是银行抢占同业负债的重要手段。中信证券表示，同业负债再被限制，负债端压力还将进一步加大。

 

　　总体来看，外汇占款持续下降带来的基础货币缺口以及银行负债端压缩下的广义流动性缺口是导致长期流动性不容乐观的两大原因，也是影响长期债券的两大核心因素。中信证券表示，“在此情况下机构大多不敢做多长债，长期利率料将继续提高”。